国际油价下泻逼到墙角的博弈

国际油价下泻：逼到墙角的博弈

文眼

根据谢静研究员的观察，油价下跌是把双刃剑。对石油输出国组织来说，油价持续下跌将引发部分成员国出现内部动乱；对俄罗斯来说，油价低于每桶100美元将面临大麻烦；对美国来说，页岩油的盈亏平衡点在每桶70美元左右，油价如果持续下跌并处在低位，将造成“成本风险”，伤害美国经济及相关科技。综合这些因素来观察，岁末年初这场油价博弈，很清楚将是角斗士们被逼到墙角的博弈。但骤雨不能终朝，油价博弈会朝哪个方向发展，耐人寻味。

——亚夫

国际原油价格自今年6月下旬开始步入下行通道，至今跌幅超过30%。而在11月27日的OPEC(石油输出国组织)会议上，会员国并未像前11次那样采取减产方式平衡油价，而是维持产出目标不变。这直接导致第二天纽约交易所2015年1月交货的轻质原油期货 (WTI)价格跌破67美元，创下62个月以来的新低。随后，沙特发表声明暗示能够接受原油价格在60美元/桶。油价大跌及部分产油国态度让人大跌眼镜。

毫无疑问，较低的油价有利于全球经济。仅以美国为例，如果油价保持当下70美元/桶并持续一年，美国民众就将少支出1600亿美元。这相当于一次规模可观的减税，对美国经济来说这是十分有利的。此外，一些重要的原油进口国如日本和中国，也将从低油价中获益。但油价持续走低将引发诸多问题，使地缘风险空前加剧。一些原油输出国，如俄罗斯 、委内瑞拉、利比亚和伊朗等，将加剧社会动荡，并有可能引发区域性战争。

对此轮油价暴跌，最为直观的原因来自北美，尤其是美国页岩油产量剧增是重要原因。当前，页岩油生产成本约在70美元/桶左右。此轮低油价若持续数月，对美国能源界来说，将会涌现并购潮，一些新的开采项目将会无限期搁置，盈利较弱的油井将面临关闭风险。美国页岩油生产将面临巨大收缩。处于劣势的加拿大油砂业将跌入低谷。此外，油价暴跌直接影响新能源，而眼下美国共和党掌握着参众两院，这无疑对美国新能源发展来说更是雪上加霜。这些因素作用在一起将使美国重新陷入能源安全危机困境。

国际原油价格自今年6月下旬以来呈现下行趋势。直观来看，来自中国和欧洲的数据显示，经济整体疲软，全球经济增长前景不乐观，以及原油市场供需失衡的局面和抢占市场份额的恶性竞争，是造成此轮油价的飞速下挫的重要原因。

自今年7月以来，对原油市场有着风向标作用的国际能源署(IEA)以及美国能源署(EIA)分别下调了2014年全球石油需求增长预期。尤其是IEA在10月份的《石油市场报告》中更是大幅度下调今年和明年的全球石油需求预测。与此同时，全球原油产量却在大幅增长，三季度全球原油日均供应量为9230万桶，较去年同期增长163万桶，其中供应增长最为显著的是以美国为主的北美地区。

面对原油市场明显供大于求，油价跌入两年来最低点的局面，OPEC并未如6年前那样动用减产的举措进行调节。相反，在11月27日发布了维持当前产量不变的决议以外，沙特更是延续其10月开始的“价格战”，对亚洲的出口价格降至6年来最低水平。作为世界最大的原油生产国以及OPEC的领导者，沙特在其主要市场美国所占的份额已经大幅缩水。今年8月美国从OPEC进口的石油比例降至40%，创29年来最低。

同时俄罗斯与西方国家的摩擦日益恶化导致其转向亚洲能源市场并有独占的倾向。这对沙特来说，已有和潜在的全球原油市场份额都在急剧萎缩。如果此时OPEC进行减产，那么非OPEC国家很可能趁机增产占据市场份额，这无疑是沙特乃至OPEC最不愿意看到的事情。也正为此，同样面对需求萎缩，OPEC选择与6年前完全不同的态度——任由原油价格持续下行，并且利用更低的油价抢占亚洲市场。

OPEC的这一决定目前来看最大的赢家非沙特莫属——抢占更多市场份额的同时有效打击了地缘政治对手伊朗和伊拉克，但是所带来的风险却是极其巨大的。就OPEC内部来说，当前的油价已严重影响了包括伊朗、尼日利亚 、委内瑞拉和伊拉克在内的成员国。而这些成员国本身已是危机重重。油价的暴跌无疑是雪上加霜，政府收入的减少将进一步促使社会动荡，而政权的更替引发战争爆发的可能性更是明显增强。据英国 《金融时报》给出的产油国政府收支预算平衡估值看，伊朗的标准是130美元/桶，委内瑞拉为160美元/桶。还有一些国家如尼日利亚等，面临的困难更加难以想象。

尼日利亚遭遇的麻烦

作为全球最重要的轻质原油出产国，尼日利亚政府收入的75%依赖于石油。随着美国页岩油的增产，尼日利亚已经丧失了巨大的出口份额(图1，图2)，短短两年间从原来的43%降至18%，今年更是连续3个月对美国呈现零出口的局面。虽然自前年开始该国已将原油出口多元化转为以亚洲和部分欧洲国家为主，但安哥拉、利比亚和阿尔及利亚也随后纷纷效仿，加入到与中东生产国一起争夺关键的亚洲市场的“价格硬战”之中， 而非洲国家在原油价格方面本来就缺少足够的优势。

持续下跌的油价导致海外投资快速撤退，该国政府已经收紧货币政策用于应对，货币奈拉汇率跌至最低水平。面对财政制约的加大，尼日利亚政府计划在明年继续削减6%的公共开支，这对该国本已严重的社会问题来说无疑具有加速恶化的作用。作为非洲最大经济体的尼日利亚原本应该因其畅销的轻质原油获得可观的收入，但由于该国的腐败问题严重，导致其主权财富基金少得可怜。

目前，围绕2015 年大选的政治斗争已经展开，尼日利亚种族和宗教冲突不断，局部动荡、恐怖袭击已成社会常态。可以预见的是，如果油价持续低迷，尼日利亚的社会局势将极为严峻。一旦明年政权不能平稳过渡，石油生产有可能停滞，出口严重下滑。这对国际油价来说会有不小的影响不小。

委内瑞拉和伊朗面临的挑战

同样，OPEC成员国还有委内瑞拉和伊朗也面临挑战。作为原油储藏量居世界首位的资源大国，委内瑞拉过去依靠丰厚的原油收入支撑社会运转。从统计数据看，委内瑞拉的原油收入约占其财政收入的50%，占外贸收入的90%以上。但该国的外汇储备从去年开始因黄金价格下跌而备受冲击。委内瑞拉外汇储备中，黄金储备比重约占70%，这在拉美国家的外汇储备中是占比最重的。如今，失去高油价的支撑，该国的高福利和高补贴遭遇麻烦。现在，委内瑞拉深受通货膨胀、消费品短缺、犯罪率持续上升的困扰，并直接动摇到马杜罗政权。目前，马杜罗政权的持续不支持率高于支持率，这预示着在2015年大选前，通货膨胀、物资短缺等经济问题将日益严重，马杜罗政权的支持率将加速下滑。届时，一旦发生突变事件，该国将陷入动荡，这对国际原油市场来说，将会失去一个强有力的供应力量。

伊朗方面，自鲁哈尼赢得总统大选之后与西方的关系有所缓解。鲁哈尼主张重建经济，但原油价格下跌将严重束缚他的作为。当前，伊朗国民生活艰难，国内改革声潮高涨，此时又逢伊朗核谈判的关键时刻。油价在这个时候连跌不止，对鲁哈尼政府来说无疑有很大压力。而油价的下降肯定会对伊朗核谈判产生影响。

俄罗斯及地缘安全问题

此轮油价下跌，除了OPEC成员国有可能陷入动荡，还有可能引爆俄罗斯这个最大的地缘政治风险，使俄罗斯国内及周边国家的安全问题变得突出。对于前苏联的解体，有人做过研究，一个广为人知的解释是，上个世纪80年代原油价格暴跌是重要的经济金融原因。当时的原油价格，按今天的美元价值来计算，相当于从100美元以上/桶跌至30美元/桶。

从当时的情况看，前苏联的经济极度依赖原油出口，而冷战使得该国背负了庞大的军费开销。赶巧的是，1985年7月，沙特国王法赫德宣布以低价销售石油，引起国际石油市场大乱，国际石油价格立刻大幅下跌。为此，有分析认为，前苏联的解体与西方国家和沙特政府合谋拉低油价有关。但从数据上看，沙特在上个世纪80年代为阻止油价下跌，不惜大幅减产——从1981年的日产1100万桶下调至1985年的250万桶/日(图3)，结果非但未能阻止1986年的暴跌，反而失去了大量市场份额。

其实，真正造成那次油价暴跌的原因是，1970年代末爆发的第二次世界石油危机结束后，世界石油产量开始增长，来自北海和阿拉斯加新的油田大规模开发引发了原油价格的大幅下挫，并间接导致了前苏联经济的崩溃。

如今，俄罗斯经济对石油出口的依赖度与前苏联时期很相象。因此，原油价格下跌将严重破坏俄罗斯的经济。分析师们认为，俄罗斯政府要维持预算平衡，国际油价应在110美元/桶以上。而自今年初乌克兰危机升级之后，西方国家加大对俄罗斯的经济制裁。

与此同时，俄罗斯的外汇储备前景极不乐观。这样一来，即使没有突发情况，到2015年底，俄罗斯的外汇储备仅能支持四个月的进口。而最近俄罗斯本币卢布汇率的持续暴跌，显示资本正在大幅快速外流。这表明曾经经历过前苏联解体的人们对当时的情景记忆犹新——为数众多的俄罗斯人正抓紧将现金转移至海外。俄罗斯央行预计，今年至少将有1200亿美元的资金外流并将导致石油价格和卢布汇率的螺旋下降，推升俄罗斯的通胀。

那么，普京将会做出何种反应应对即将到来的危机呢？从历史上来看，在过去的35年里，俄罗斯(包括前苏联)的军队曾3次越过边界——1979年的阿富汗，2008年的格鲁吉亚，以及今年年初的克里米亚。如果将这三次的时间与原油价格相对应，极其巧合的是都处在油价高峰处，而每一次出兵之后，油价都进入一个急速下跌时期。如果硬要说俄罗斯的军事行动造成了油价的波动实在牵强，那么俄罗斯的军事行动与原油价格之间存在千丝万缕的联系，这是很明显的。

这一次，在乌克兰危机升级后，普京加大了与中国、印度以及越南在内的亚洲国家的能源贸易往来。与之相对应的是，俄罗斯与乌克兰的关系则降到历史冰点，两国的能源纠纷已不再局限于天然气供应的问题而是涉及各项能源交易。据原油行业权威网站oilprice11月下旬发布的消息，因为乌克兰反政府武装与政府军的冲突严重影响了乌克兰的煤炭生产。与此同时俄罗斯关闭了向乌克兰运输煤炭的铁路线。此前，乌克兰一直依靠俄罗斯的煤炭进行发电。在乌克兰内战爆发之前，该国40%的发电量源自煤炭。

与此同时，中国10月份进口俄罗斯煤激增73%。据中国海关数据，中国10月来自俄罗斯的动力煤进口量达130.2万吨，环比骤升73%。1至10月累计俄罗斯动力煤进口量达1267.1万吨，比重7.6%，排名居印尼、澳洲之后。有分析称，俄罗斯出口中国的动力煤量大幅增加，主要是受乌克兰局势影响，导致俄罗斯煤加大对亚太地区出口量，且价格比国内煤和主要竞争对手澳洲煤更有优势。

除了加强与亚洲能源消费大国的密切合作，俄罗斯为应对内外压力，有可能有新的动作，地缘形势不容乐观。因为，如果国际油价持续相当长一段时间保持在低位，俄罗斯有可能选择较为激进的方式加以应对。事实上，中亚地区已经有太多爆发局部战争的理由——从阿富汗的反恐以及毒品走私到格鲁吉亚与欧盟频频示好引起俄罗斯的强烈不满等等，不安定的地缘因素正在增加。

美国的成本及绿色能源风险

油价一跌再跌，不仅对上述国家有影响，对美国来说，也有风险。综合起来看，对此轮油价下行有着不可推卸责任的美国将面临巨大的“成本”风险。因为，不同于中东和非洲一些原油产出国，美国的能源生产已完全实现商业运作，一切以成本划算为标准。以当下为美国的能源独立带来赫赫战功的页岩油开采来说，早在1980年代就已经出现过一次开采高峰。当时美国、日本、德国和前苏联等国家纷纷研究各种油页岩炼制方法，部分国家已形成了生产规模，致使油页岩利用快速增长。据估算，当时每桶页岩油的生产成本约在30美元(按1980年不变美元计算)。如果市场原油价格持续上升，那么页岩油开采将相当有经济吸引力。但1980年年初世界范围经济衰退的同时大量石油蕴藏被发现和开采，导致油价大幅下降(图4)，一度达到10美元/桶，远低于页岩油的开采成本，这给予页岩油致命一击。因此，1980年后世界所有页岩油开采项目基本都被搁置。

历史总是有惊人的相似之处。经过近10年的努力，“水力压裂”技术的研发成功，有效降低了页岩油的开采成本。原油分析师们普遍认为，今天的页岩油生产盈亏平衡点约在70-75美元/桶，远低于此轮油价下跌前的国际原油价格(110美元/桶)。正因如此，页岩开采在美国迅速得到商业推广。一时间许多中小型能源公司纷纷开启页岩开采项目——而这也就是促成近3年来举世瞩目的“页岩革命”的主要原因。

但生产成本是把双刃剑。据美国花旗银行给出的数据(图5)，几乎所有美国页岩油生产商的成本收益都在70美元/桶这个标准线上，如果原油价格低于60美元/桶，那么近乎40%的生产商将破产。这里涉及最广的是此轮页岩气革命的生力军——中小型能源公司。如果原油跌破50美元/桶，90%的美国页岩油生产商将面临倒闭。如果国际原油价格跌至沙特目标的60美元/桶并持续相当长一段时间，美国的中小型能源开采商将会在2015年低前纷纷破产。

由此将引发新一轮并购狂潮，而许多新的页岩开采项目将因此耽搁，同时许多在运行的页岩油生产项目也会因为更为严格的成本核算而暂时关闭或被迫放弃。这样来看，美国2015年的国内原油生产将会出现惊人的下滑。唯一寄予希望的是代表常规能源的美国共和党通过中期大选掌握着参众两院，或将在政策方面给予一些帮助。

与此同时，对于发展势头如火如荼的新能源来说，油价大幅下挫也不是好消息，而是雪上加霜的事。因为，新能源是美国民主党和共和党两党党争的主要问题，这背后有各自代表的利益集团与政治献金的来源等复杂因素。出于获得更多选票的角度考虑，在原油价格高企的时候，共和党不敢冒着得罪广大选民的风险抨击新能源。但此次油价大跌，又逢共和党掌握着参众两院，新能源各项补贴政策或将成为明年共和党拿来向奥巴马政府开刀的主要素材。

此外，美国政府正强力推行的绿色能源政策亦将受到冲击。奥巴马两届任期内大力推广清洁能源，对煤炭发电等旧有能源结构的改革步伐过快，导致国家在新的能源输送设施并不完善的基础上对页岩开采依赖度增强。如今一些不良后果已经显现。

以New England 近期的事件为例，去年该地6个州通过一项包含建立更多天然气管道的区域协调战略，以缓解电力公司的需求压力，但由于马萨诸塞州事后的反对而被搁置。与此同时该地区对煤炭和原油的依赖度正因环保势力以及国家绿色能源政策的影响在大幅降低。今年冬天New England遇到强烈暴风雪，由于电力公司的天然气供应严重受限，导致该地区所有居民的能源消费单子一个月内暴涨110%。

更糟糕的是，延续一段时期的低油价将扑灭投资者的热情，并给页岩开发相关的其他设施建设带来负面影响。对于占美国人口比例较重的New England 地区，持续高涨的能源消费带来的最直接效果将是打破民主党占优势的旧有形势，这对新一届总统选举来说影响至深。植根于民主党政府的绿色能源政策将陷入缥缈的前景。

从历史角度观察，如果说，上世纪80年代原油价格大跌扼杀了页岩油的发展，那么此轮油价走熊，对美国来说，可能阻碍的是新能源的发展。毕竟，与页岩开采相比，后者已实现了商业运作而前者基本依赖美国政府的支持。但这也是五十步笑百步的事情，如果沙特真的决心将原油价格维持在60美元/桶并持续一年的话 (沙特外汇储备高于7500亿美元，且原油生产成本在30美元-50美元之间，有足够的实力长期维持更低的油价)，美国的页岩革命也将成为昙花一现的事。与新能源一样，被长时间的搁置，等待下一次发展时机。

而低油价势必推动美国汽车业尤其是SUV和皮卡的发展，那时，被低油价重新“惯坏”的美国人将再一次面对汽油消耗量暴跌的时刻，如果正巧那些本已陷入各种麻烦的原油出产国正因此轮油价暴跌而爆发动乱或战争导致原油生产停滞的话，美国很可能将再次深陷能源安全危机。同样，靠低油价支撑起来的全球经济繁荣，或将因为这些问题而面临动荡。

历史总归是历史。时过境迁，历史上出现的几次油价暴跌带来的影响只能拿来当作参考，毕竟当下的全球能源格局已经不复当年。因此原油价格暴跌所带来的影响现在很难全面预测，但唯一没有争论的是，石油进口国将是此轮油价大跌的最大受益者。

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